‫-: Ok genial.
‫En términos de gastos (aclara la garganta), la primera
‫línea que colocamos en los ingresos es el costo
‫de los bienes vendidos.
‫Así que recuerda que hicimos los
‫relojes Banana y nos costó 200 dólares hacer uno, pero
‫los vendimos a 300 dólares cada uno.
‫Entonces, para
‫esta empresa, tenemos un modelo de costo de
‫bienes vendidos como márgenes brutos del 10%.
‫Por lo tanto, tiene sentido al principio del
‫ciclo de vida de una empresa
‫que les cueste mucho
‫más dinero producir una unidad de su producto
‫que más adelante.
‫Entonces, los ingresos menos el costo de los
‫bienes vendidos, recuerde que es igual a la ganancia bruta.
‫Entonces, la ganancia bruta dividida por los ingresos
‫se llama margen
‫bruto y se expresa en percentiles.
‫Entonces, el margen bruto para nuestra empresa
‫aquí que estamos modelando es del 10 % en 2015.
‫Y baja al 60%
‫o sube al 60% en 2018.
‫Más alto es
‫mejor porque está obteniendo una mayor ganancia de margen bruto en ese artículo.
‫Ahora, también tenemos que calcular los gastos operativos, que están por
‫debajo de la ganancia bruta.
‫Bien, entonces agregamos nuestros tres títulos genéricos o elementos
‫de línea para gastos operativos.
‫Y esto es aplicable a la mayoría de las empresas.
‫Agrega ventas y marketing que es S&M, administración
‫general que es G&A, y
‫luego I+D, que es investigación y desarrollo.
‫Y casi todas las empresas tienen estas tres
‫alineaciones, bastante simple.
‫Ok genial.
‫Así que vamos a ver la ganancia operativa ahora.
‫Y entonces vamos a modelarlo.
‫Y como pueden ver, he puesto estos números.
‫Y podrías
‫preguntarte, Chris, ¿cómo diablos se te ocurrieron estos números?
‫Bueno, en realidad puede ir a empresas que
‫cotizan en bolsa que son similares a esta empresa.
‫Y puede ver qué porcentaje de los ingresos es S&N
‫o G&A o
‫I+D.
‫Y todas estas cosas están en Internet,
‫la Comisión de Bolsa
‫y Valores exige que todas las empresas pongan estas
‫cosas si cotizan en bolsa.
‫Y lo cubriremos más adelante cuando analicemos una
‫empresa que cotiza en bolsa y
‫modelemos una empresa que cotiza en bolsa.
‫De acuerdo, como puede ver, vemos todo
‫como un porcentaje de los ingresos
‫y los gastos operativos aquí son solo ventas y marketing más
‫G&A más I+D.
‫Ok genial.
‫Así que lo hicimos todo el camino.
‫Y así hacemos nuestras suposiciones.
‫Suponemos que la empresa se vuelve más eficiente con el tiempo.
‫Y como pueden ver en este gráfico aquí, esta
‫instantánea de Excel, tenía ventas
‫y marketing de $ 500,000 en el primer año, luego
‫se dispara
‫a 4 millones en el próximo año.
‫Y eso es en realidad menos como un porcentaje de los ingresos.
‫Y verá que las ventas y el marketing representan el 25% de las ventas en
‫el primer año.
‫Luego baja al 20% de las ventas, pero salta
‫a 4 millones,
‫pero sigue siendo solo el 20%.
‫Luego pasa al 19, luego al 17, bla, bla, bla.
‫De acuerdo, se vuelve cada vez menos
‫y menos hasta que finalmente la empresa alcanza el punto de equilibrio.
‫Está bien, empieza a ganar dinero.
‫Entonces, este modelo hipotético
‫aquí, tenemos a nuestra empresa
‫alcanzando el punto de equilibrio desde una perspectiva de ganancias operativas en 2017.
‫Bueno.
‫Y de nuevo, sigue añadiendo comentarios.
‫Ahora, lo haremos debajo de los
‫elementos de línea, que es un término nerd
‫de contabilidad para números de ganancias operativas inferiores como
‫intereses e impuestos.
‫Recuerde que hablamos sobre cómo estamos comparando nuestra
‫compañía de relojes Banana
‫en el pasado con las compañías de relojes suizos menos exitosas.
‫Ahora tienen diferentes tasas impositivas y diferentes
‫tasas de interés, por
‫lo que observamos los números debajo de la línea por separado.
‫De acuerdo, entonces agregamos ese número allí, y nuevamente,
‫solo comente su hoja de cálculo de Excel para
‫que luego
‫pueda entender lo que estaba pensando.
‫Bien, realmente no lo ponemos en impuestos
‫hasta el
‫tercer año porque no fuimos rentables hasta el tercer año.
‫De hecho, lo
‫que podrías hacer, y no voy a entrar en demasiados detalles
‫sobre la contabilidad fiscal, pero
‫si tuviste una pérdida masiva, digamos que perdiste
‫20 millones de dólares en el
‫año uno y dos, puedes llevar
‫eso adelante y nunca pagará impuestos hasta que compense esos $20 millones en pérdidas.
‫Eso significa que los primeros $20 millones en el futuro, por
‫ejemplo, en impuestos que se supone que debes pagar,
‫no los estás pagando.
‫Se llevan adelante.
‫Esos se llaman NOLS o pérdidas operativas netas.
‫Bien, volvamos a nuestro modelo.
‫Así que todo lo que has visto aquí es solo un porcentaje de las ventas.
‫Y de nuevo, cuando analicemos una empresa que cotiza en
‫bolsa, veremos esto con mucho más detalle.
‫Quería hacer de este un estudio muy rápido para usted.
‫Así que pregunto ahora si la valoración de $ 350 millones que pagamos desde una perspectiva de
‫capital de riesgo para invertir en esta empresa
‫es atractiva o no.
‫Invertimos en esta empresa a una valoración
‫de 350 millones de dólares.
‫Entonces, para responder eso, tenemos que analizar el mercado y
‫a qué están negociando los competidores.
‫Y así, en este momento,
‫el mercado de valores está pagando 10 veces los ingresos de los
‫inversores en crecimiento.
‫De acuerdo, 10 veces los ingresos, eso
‫es un poco alto, se reducirá con el tiempo, verá.
‫Y el mercado de valores, por
‫ejemplo, está pagando 10 veces EPS por inversores de valor.
‫Y no creo que los inversores de valor sean
‫buenos en tecnología, pero está bien.
‫Son solo una raza diferente de inversionistas.
‫Bien, supongamos una oferta pública inicial ahora en cinco años.
‫Entonces, nuestros inversores
‫de valor, a quienes escribí aquí, apestan
‫en tecnología, sin faltarles el respeto, pagan 10 veces las ganancias.
‫Entonces, en cinco años, nuestras ganancias multiplicadas por 10 equivalen a
‫una evaluación de $ 5 mil millones, no
‫está mal generar 500 millones de dólares en ganancias en cinco años.
‫Ahora, nuestros inversionistas de crecimiento en cinco años más o menos, nuestros inversionistas
‫de crecimiento pagarán 10 veces los ingresos.
‫Nuestros ingresos
‫eventualmente serán como 1. 3 mil millones.
‫Entonces, 10 veces eso es alrededor de 13 o $14 mil millones, lo cual
‫es bastante bueno.
‫Así que asumimos una salida a bolsa en 2020.
‫Y cuando digo que los inversores de valor apestan en tecnología,
‫no quiero decir que sean malos inversores
‫cuando se trata
‫de tecnología, pero nunca se puede comprar una acción
‫tecnológica porque la acción es barata.
‫Cuando una acción tecnológica
‫está barata es porque nadie quiere comprarla.
‫Recuerde a los mejores inversores en empresas de valor tecnológico en
‫función de las ganancias dentro de cinco años.
‫Y me recuerda
‫algo, Warren Buffet vino y
‫dio una conferencia invitada en una de mis clases en Columbia hace años.
‫Y fue un verdadero placer para nosotros.
‫Y uno de mis colegas, esto fue en 1989,
‫uno de mis compañeros de clase le estaba presentando una
‫acción tecnológica frente a 150 estudiantes.
‫Y Warren Buffett escuchó cortésmente durante 30 segundos.
‫Y luego, muy cortésmente, interrumpió a mi compañero de clase y dijo:
‫"Hijo, te detendré allí mismo porque no voy a
‫invertir en una empresa de tecnología porque no entiendo dónde
‫van a estar estas empresas en cuanto al
‫ciclo del producto tres, cinco, siete años a partir
‫de ahora.
‫Cuando invierto en una empresa como Coca-Cola, sé que
‫la bebida de Coca-Cola no
‫va a cambiar tanto, por lo que puedo
‫entenderlo a largo plazo. "Y entonces
‫nunca inviertes en algo
‫que realmente no puedes entender a largo plazo.
‫Y fue brillante porque un par
‫de meses después de
‫eso, y creo que vino en noviembre de 1999 para hacer una
‫presentación en la escuela, en marzo de 2000 el mercado colapsó.
‫Las acciones tecnológicas bajaron mucho, por lo que
‫fue bastante brillante.
‫Entonces, a los inversores de valor, simplemente
‫no les gusta invertir en empresas de tecnología porque
‫son caras.
‫Y eso es genial, hombre.
‫Soy un inversor de crecimiento, todavía no
‫sé lo que eres, es posible que no lo sepas
‫durante bastante tiempo, pero las personas suelen ser de crecimiento o valor en ese espectro.
‫Y si está atrapado en
‫el medio, eso se llama GARP o crecimiento a un precio razonable.
‫Y así, los inversionistas de
‫capital de riesgo y los inversionistas tecnológicos son inversionistas de crecimiento.
‫Y las personas a las que les gusta comprar
‫cosas baratas, es decir, fuera de la tecnología, son inversores de valor.
‫Y todas las grandes empresas en tecnología pasan del crecimiento, y
‫luego, cuando
‫maduran, recuerden la última
‫etapa, recuerden la barra roja
‫con un tiburón, cuando las grandes empresas
‫o empresas tecnológicas, cuando el crecimiento
‫se ralentiza, maduran, pasan lentamente del crecimiento al valor.
‫Y esa transición cuando estas empresas son grandes y maduras
‫toma al menos 10 años.
‫Y eso es el purgatorio desde una perspectiva de inversión.
‫¿Por qué?
‫Porque los inversionistas de crecimiento no tocarán
‫las acciones porque no están creciendo lo suficientemente rápido.
‫Y los inversores de valor no
‫tocarán las acciones porque no son lo suficientemente baratas.
‫Y recuerdo que cuando trabajé en
‫Citadel, presenté Microsoft como una idea larga hace una década.
‫Y mi jefe en ese momento me lo dijo,
‫y tenía razón.
‫Él dijo: "Chris, en todos mis años de inversión,
‫he aprendido que nunca inviertas en
‫una empresa que no se ha mudado como cinco años más o menos.
‫O eso no es crecimiento ni valor, atrapado en el medio. "Porque ¿quién
‫es el comprador incremental?
‫No hay compradores incrementales durante bastante tiempo.
‫Bien, vuelvo a nuestro modelo.
‫De acuerdo, nuestros inversores en crecimiento creen que esta empresa para
‫la que acabamos de crear un
‫modelo se valorará en cerca de $ 14 mil millones en cinco
‫años cuando salgamos a bolsa.
‫Y nuestros inversores de valor que valoran en función de las ganancias están
‫pagando 10 veces las ganancias en cinco años.
‫Entonces, en 2020, aproximadamente en ese momento, la compañía tendrá
‫un valor de $ 5 mil millones o 10 veces
‫$ 500 millones en ganancias.
‫Estupendo.
‫Así que eso es increíble, eso
‫es increíble.
‫Eso significa que nuestra evaluación de $ 350 millones en esta
‫compañía en la que invertimos es un maldito jonrón.
‫Entonces, incluso si toma el objetivo de evaluación que
‫tenía en el
‫precio objetivo y lo descuenta en un 25% para ser
‫conservador, todavía está ganando mucho dinero.
‫Es más que una bolsa de 10.
‫Así que nuestra evaluación de $350
‫millones sobre esta inversión hipotética fue excelente.
‫Y nos irá bien en esta inversión
‫porque invertimos en un gran equipo de gestión, el jinete es
‫más importante que el caballo.
‫Esta persona ha tenido
‫éxito en el pasado vendiendo empresas que fundó.
‫Entonces, la probabilidad de que tengas
‫éxito respaldando a este jockey es mucho mayor.
‫Ok genial.
‫Entonces, ¿cómo valoramos esta empresa?
‫Y esta empresa es un poco como Salesforce, tiene un
‫componente de nube de software.
‫Salesforce, para aquellos de ustedes
‫que no saben, es el empleador más grande en San Francisco ahora.
‫Es una gran empresa de software en la nube.
‫De acuerdo, entonces podemos ver si observa la parte inferior aquí
‫o la segunda línea
‫desde la parte inferior del análisis de evaluación
‫de Salesforce, Salesforce cotiza nueve veces, está
‫bien, nueve veces los ingresos.
‫Recuerde que valoramos nuestra empresa en 10
‫veces los ingresos y luego tomamos un recorte del 25%.
‫Y nuestra empresa está creciendo mucho más rápido que Salesforce.
‫Bien, de nuevo, nuestra evaluación de 350 millones de dólares en esta
‫empresa
‫es una ganga.
‫Es un robo.
‫Está bien, es una gran inversión.
‫Y nuevamente, todo se reducía a respaldar al jinete adecuado.
‫Observe cómo no estoy hablando
‫realmente de lo que hace la empresa, eso es a propósito.
‫Invierta primero en el equipo de gestión adecuado, los modelos
‫de negocio siempre son secundarios.
‫De todos modos, ya verás.
‫Aprendí de la manera difícil al principio de mi
‫carrera cuando era un inversionista del mercado público.
‫Recuerdo que compré esta empresa, era una empresa de software, no
‫les diré
‫cuál era, fue muy vergonzoso,
‫pero era muy barato.
‫Y tenían el peor equipo de administración del planeta y
‫perdí dinero en eso.
‫Y aprendí mi lección entonces.
‫Nunca invertiré en una
‫empresa, no me importa lo barata que
‫sea, no me importa lo increíble que sea
‫el modelo de negocio, nunca invertiré
‫en una empresa que no tenga un equipo de gestión increíble.
‫¿Qué tan rápido puede crecer físicamente esta empresa antes de
‫chocar contra una pared?
‫Bueno, puedes cuantificar eso.
‫Entonces, el crecimiento sostenible
‫es básicamente cuál es la tasa
‫de crecimiento
‫máxima que una empresa puede lograr sin obtener financiamiento adicional de firmas de
‫capital o firmas de deuda.
‫Y la fórmula es bastante simple.
‫Es el capital final menos el capital
‫inicial dividido por el capital inicial, ese es el crecimiento sostenible.
‫Y así, las ganancias retenidas son parte del capital, que
‫es la cantidad de ganancias que hemos obtenido a lo largo de los años.
‫Así que echemos un vistazo a nuestra tasa de crecimiento sostenible 2020, que es el
‫año de nuestra oferta pública inicial.
‫No vamos a asumir que tenemos dividendos
‫dados, es una acción tecnológica.
‫Las empresas de tecnología que cotizan en bolsa no
‫emiten dividendos generalmente dentro de la primera década de cotización en bolsa.
‫Muy bien, entonces el valor de
‫capital inicial que teníamos para nuestra empresa era de 350 millones de dólares.
‫El valor patrimonial final de ese año es de 860 millones de dólares.
‫La diferencia allí se llama utilidades retenidas.
‫Y lo que hace es tomar
‫el ingreso neto y agregarlo a su valor de capital
‫inicial, y eso se convierte en su valor de capital final.
‫Así que aquí tenemos lo máximo que podemos crecer en 2020 es 145%, asegurémonos de estar
‫por debajo de esta métrica.
‫Y entonces echemos un vistazo.
‫Entonces, si miramos nuestra hoja
‫de cálculo, nuestra tasa de crecimiento para 2020 es en realidad del 98%.
‫Así que estamos creciendo
‫a un ritmo por debajo de nuestra tasa de crecimiento sostenible, todo bien.
‫Ahora, si estuviéramos creciendo por encima de la tasa
‫de crecimiento sostenible,
‫necesitaríamos recaudar dinero para alimentar nuestro crecimiento.
‫De nuevo, nuestra tasa de crecimiento sostenible,
‫lo máximo que podemos crecer antes de recaudar más dinero
‫es del 145 %, y actualmente estamos en el 98 %.
‫Pero si un inversor activista como Carl Icahn, por ejemplo, nos
‫presiona para emitir un dividendo de, digamos, el 40 %, simplemente
‫multiplicamos la tasa de crecimiento sostenible por
‫uno menos la tasa de dividendo.
‫Así que eso significaría el 87%.
‫Entonces, el máximo que podríamos crecer si tuviéramos un dividendo del 40% es del 87%.
‫Bueno.
‫Entonces, la tasa de crecimiento sostenible es igual al ingreso
‫neto dividido por el capital inicial multiplicado por la tasa de retención.
‫Y la tasa de retención es uno menos el dividendo.
‫Bueno.
‫Entonces, manipulemos un poco la última fórmula.
‫Divirtámonos un poco
‫con las matemáticas para que podamos entender mejor cómo manipular nuestras
‫finanzas para cumplir con nuestros objetivos de crecimiento sostenible.
‫Así que, aquí vamos.
‫Y si esto es un poco por encima de su cabeza en
‫este momento, y no le apasionan
‫las matemáticas, no se preocupe por saltarse esta
‫sección, pero intentaré hacerlo rápido.
‫El ingreso neto dividido por el capital es
‫igual al rendimiento del capital.
‫Recuerde, cada vez que tenga un rendimiento
‫de algo, básicamente significa ingresos netos o ganancias
‫divididas por lo que sea que haya sido ese rendimiento.
‫Entonces, el rendimiento del capital es el ingreso neto sobre el capital.
‫Entonces, el ingreso neto, solo estamos cambiando esa fórmula, el ingreso neto
‫dividido por el capital es igual al rendimiento del capital.
‫El rendimiento del capital es igual a los ingresos netos sobre las ganancias.
‫El rendimiento del capital es
‫igual a los ingresos netos sobre el capital multiplicado por uno,
‫espere un segundo.
‫Y puse eso multiplicado
‫por uno porque es igual a los ingresos netos sobre el patrimonio por
‫las ventas por las ventas por los activos sobre los activos.
‫Y los
‫manipulas y son solo matemáticas.
‫Y luego lo que puedes hacer es descubrir
‫que el crecimiento es una función de esas tres fórmulas.
‫Y por lo tanto, el crecimiento es igual al margen de beneficio
‫neto, que es el ingreso neto sobre las
‫ventas multiplicado por la tasa de rotación
‫de activos, que es las ventas sobre
‫los activos multiplicada por el
‫multiplicador de capital, que
‫son los activos sobre el capital.
‫Muchas matemáticas, lo sé.
‫Pero solo
‫menciono esto porque puedo aumentar mi tasa de crecimiento sostenible
‫usando una de esas tres ecuaciones.
‫Así que aumentemos
‫nuestro margen de beneficio,
‫que es el ingreso neto sobre las ventas.
‫Así que en este momento vemos que nuestro ingreso neto
‫está creciendo un 98 % año tras año.
‫¿Cómo hacemos que se vea mejor?
‫Esto es importante, esto se llama apalancamiento.
‫Entonces podemos ver las
‫ventas y el marketing como un porcentaje de los ingresos en 2020.
‫Es el 14%.
‫Si modificamos eso...
‫Era el 15%, ahora es el 14%.
‫Si lo redujimos del 15 %
‫al 14 %, entonces verá que nuestra tasa de crecimiento año tras año y las
‫ganancias aumentan del 98 % al 115 %, eso se
‫llama apalancamiento
‫y es algo hermoso.
‫Es una cosa hermosa.
‫Bien, cubrimos mucho hoy.
‫Y sé que algunos de ellos pueden sonar un poco
‫confusos, pero será mucho más fácil
‫porque vamos a hacer un ejemplo mucho más fácil más
‫adelante con una empresa que cotiza en bolsa.
‫Me estoy
‫emocionando porque pronto nuestra empresa se hará pública.
‫Estoy emocionado.
‫Bien, aquí hay un resumen
‫rápido de la clase, mis 140 caracteres menos son más resumen.
‫Los pronósticos a más largo plazo son estimaciones anuales.
‫El porcentaje de ventas es la parte más
‫importante del modelo financiero.
‫Los gastos son muy fáciles de modificar.
‫Dedique la mayor parte de su tiempo a
‫pronosticar los ingresos, todo lo demás es un porcentaje de los ingresos.
‫Gracias.