大家好。我们讲最后的章节， 是我书上最短的部分。
当然，你们可能有更短的章节 根据你们自己学习的进度
制定。所以，有个问题我们来看一下。 这里，我
有两个问题。增长率的政策是什么？
我会给你们一个提示，其实我们讨论过了。 如果我不重新投资的话，
增长率为零。所以当我重新投资70%， 它就会
起到它70%的功能。为了方便起见， 我们把它建立在一个
已有的基础上。但是，更深的问题是 股价会发生什么变化？
这儿就是世界的悲剧。 让我花一些时间。
增长g在这里大于零。实际上， 它等于b乘以投资回报率ROI，等于是7%。
让我先告诉你，如果你在任何生意上 有7%的增长，一直增长
你知道，它是不可能的。你可以在
很短的时间内曾长很快，但是之后， 你会慢下来并且
主要原因是，竞争。这就是为什么我们
有垄断法。如果你非常擅长你所做的领域， 你会变成一个
垄断者。但是有些时候，实际上，很多时候， 你成为了垄断者
实际上是在压榨消费者。所以我 只想让你们认识到7%
的增长是非常，非常难的。现在， 人们看到这个会说，价格会发生
什么变化？所以，假设我们站在今天看。 价格已经是多少了？50
美元，没有增长。通常答案会说， 价格会因为这个增长，
但这个答案是错误的。我不知道你们知道 不知道，也许你们大多数人都太年轻了
所以不了解胆固醇，是吗？其实， 是有两种胆固醇
首先，每个人都觉得胆固醇不好。不是的，
它有好的胆固醇，也有不好的胆固醇。 不幸的是，
有好的增长，也有不好的增长。那么， 让我们看下这个情况，好吗？
价格会怎么变呢？新的价格P0=Div1/(r-g). 我先写公式，
然后给你演示数字，然后再分开告诉你
怎么回事。分开看不难，对吗？ 那么，第一个
股息是什么？记住，它是多少，现金流就是多少。 净现金流
在第一年是多少？6美元。 你从中拿了多少放回了
公司，用来产生增长？要使得它增长， 你要从中
拿多少？70%。所以你没有两个 6美元的股息了。
所以，你看到这个取舍了吗？为了增长 你必须要放弃一些东西。你是谁呢？
我的意思，你就是股东，对吗？ 那么6美元的30%是多少呢？1.8
我这不是变魔术，对吗？70%, 1减去70%乘以6等于1.8，对吗？
那么，我们刚做什么了？这是对于任何增长 都是正确的，就是你需要
放弃下一年一些股息，把它们用在公司计划 要做的令人兴奋的事情上，
但是公司的收益率是多少呢？ 这和公司没有关系。我们还是在同样的
生意中。r还是0.12，那增长率g呢？0.07。 答案是什么？你可以
在脑子里算，很简单的部分，0.12-0.07 是多少？0.05。
任何数除以0.05是多少？是乘以20。 所以答案是36美元。
看看发生了什么。股票价格直线跌到36美元。 我想用这个
机会来解释两件事情。最主要的我想解释 的是，增长
和收入是通过投资什么来产生的？ 你能
猜的出来。是通过投资想法，从而获得 应得的收益率。
看下我这个公式的收益率，计划的。10%。但是什么是
资本机会成本呢？换句话说，其他人在这行
已经赚了多少并且能赚多少呢？12%。那么，什么是正确的呢？
记住，概念上内部收益率不是问题。 在这个案例中，
内部收益率是有用的，因为现金流表现很好。 这里没有长期，是短期的。
它是一个问题，所有事情是永无止境的。 所以内部收益率应该大于
收益率。这里什么是正确的？我的内部收益率是10%，收益率 是多少呢。12%。那么实际上，我在
往亏的股票项目里扔钱。那么我到底为什么要增长呢？
是什么迫使我要增长呢？这在现实中会发生吗？
我要说是的。很多次，不是计划好的，是你犯了错误。 但是很多次，也可能是
计划好的。原因很简单。 公司是要长期生存的，
股票是要长期存活的， 但是根据定义管理是短期的，
这就有个冲突。记住，我说过人们用 内部收益率吗？你选了什么项目？
项目仅关注投资回报率。那你说， 哦10%太好了，然后你就这样去做了，
产生增长的现金流。但是，短期的现金流增长
不代表价值增长。你想要增长现金流，
是要通过投资强大的想法。这是要学的第一课。
要学的第二课是，今天怎样了呢，在你一宣布价格掉了
14美元，它是多少呢？28%。55的14， 是股票价格跌了28%。
你看到过这样的股票市场变化吗？ 当然，到处都是这种跳来跳去。
但是这个案例假设了什么？假设了 人们知道发生了什么，那些
人是分析员，他们有勇气挖掘这些数字的背后并说，
你知道吗？如果你执行这个计划，价格 就会跌14美元。为什么？因为
这个计划不是创造价值，而是相反。所以，我提
这个案例的原因是，我们实际关注了 根本上，错误的
事情在错误的增长。增长你的资产才是关键所在。
它是价值如何增长的所在。不是通过只增加 你的现金流，对吗？那么，让我继续
再给你举个例子，你就理解是怎么回事了。
增长情景二。微软突然出现了一个不同的
替代增长政策。现实世界中，尽管这两种
情况会一直同时发生。但是我要让你们清楚的是
增长政策会带来什么样趋势。那么第二种情景是什么呢？
第二种情景做了两件事。我们是要增长但是 我们要盈余再投资
50%。第一个盈余再投资率是多少？70%。 然后我的
想法将赚14%。那么，第一个问题是，这个
政策的增长率是多少？如果你能跟我坚持住，
不管休不休息，你都要懂这个。所以， 休息一下如果你
想，但是增长率是不够的。g是什么？价值增长 需要
再投资，已经一个分数和一些投资回报率。
看，我这会有点调皮。增长率是多少？ 0.5乘以14% 。
增长率是多少？7%。你看出来为什么我调皮了吗？
这两个案例的增长率没有区别，这就是我们注意的， 好吗？是
我们注意的，每个人都注意在现金流的增长上。
现在告诉我在这个案例中，这是好消息 还是坏消息？你们应该告诉我
股价会朝什么方向发展和为什么。你只要
简单的想一下。这些新想法的收益率是多少？ 14%。
竞争者收益是多少？12%。那么股价将 会发生什么
呢？在你立刻做这个宣布的时候并且人们会相信你能做到
股价会上升。为什么？因为，你在这个情境中，
内部收益率IRR>r，14%大于12%。
让我们算实际价格，好吗？我要 进入下一页，
下一页幻灯片，我将让你最后感受下 怎么回事。好的，那么，
我的股息1现在是多少？在第一时期是50%的6 美元。为什么？因为
我只用50%盈余再投资，那么我还剩多少呢？ 50%，3美元。
我的增长是多少？7%，我的收益率r是多少？ 12%。记住，小r你不能
碰，你不能碰这个(歌）。这是又一个 MC hammer（歌手）的歌。你不能
碰你自己的财务来算出自己的项目价值，你也 不能碰小r，
小r是属于世界的，对吗？不是你的，好吗？ 所以，
P0是什么呢？Div1/(r-g), 3美元比上0.12-0.07
也等于60美元。那么股票价格会怎样呢？
它会从多少到多少？公告之前是50，现在是60。
20%，不对，是10比50。对，10%的
股票价格增长，这是很惊人的。20%反映了什么？ 继续
挑选好的项目的策略，对吗？这样建立是为了 简化这个模型。
你能有一个增长的策略可以持续一会吗。 是的，这是现实世界。
但这只是简单的向你展现了一个好的增长。 为什么？因为它真的
产生价值。记住股票价格中的价值不是在现金流中的。
两个不同的事情。你会毁了你的股票价格通过 增长你的现金流
如果你像第一个案例一样增长错了。 我希望这是对你们是很有用的。
我想把所有的总结一遍，然后我们休息一下， 然后继续
这个网站。那么我现在要强调一些问题。强调增长是错的，
是要强调现金流。为什么呢？我想它是由于
一个简单的事实，我们的视野太窄了。 人们称这个为目光短浅，
自我中心，等等。我认为它是一个简单的 事实，就是我们有个代理问题。
每个我聊过的人都同意那是非常困难来计算的
但是到处都需要。这是什么意思呢？ 是我们负责为全球各地的股东产生
财富。很多人甚至不参与，
甚至不能参与。而我们，还有经理们， 这就是我为什么热爱
在商学院教书，是因为我们知道， 事情在变化并且人们
对这个开始清楚了。就是，我们，甚至 不清楚的情况下，没有欺骗下，
视野太窄了，并且我们试着担心短期。
如果你的工资是建立在短期上你更偏向 什么政策呢？我不是说
你们应该，很多人应该这样。如果， 你们是有职业道德的，你们看中长期。
是的，我很抱歉我用了那个词。但是，好人 关心长期。
原因不是因为他们是好人，是因为他们意识到 他们在
寻找一个本质，永久于他们。然而， 压力是增长，
增长，增长然后流向错了。可能是好的或 坏的，我告诉你了。
是很容易去发现有多好或多坏。 但是现实中，它可能会很难
因为，公司倾向于，不管所有的假设， 类似于黑匣子。
要收集所有信息很难，很多时候你做了 坏的决定，还有不好增长。
我更担心关注于现金流的系统的增长。
那么是现实世界中，只是公司吗？ 这部分是我不确定的，
公共辩论中，我不赞同。公司增长，
有一个关注点。但是，看我们的政府。 看我们的国家。你每天
看到了什么新闻？什么增长？国民生产总值。 现在，国民生产总值是存货的流吗？
国民生产总值是一个流。像所有的公司， 人们加在一起的股息或者现金流。
为什么我们那么纠结这个呢？想增长没有问题， 但不是
消耗价值的花费。你可以用根吸管插在
地球然后暴饮，对吗？它会增长很快。 但是你会到达一点
没有增长空间了。所以，不要关注于流。
我很抱歉，因为价值产生不那么容易。 最关键的一点，
如果一直保持激励或者让它一直增长，你会 做出很坏的
决定。那么，就像我说的，这不适用于 仅是公司。它适用于国家，
适用于全世界。我希望你喜欢这个。我们 将要休息一下
然后我们将向你们展现一个股票是多么 现实的美妙的世界，
尽管他们在我的书中没有一个债务。 有一个无限的邀请来投资
你的钱，希望未来赚一些回来。让我们休息 一下，回来，
看一些网站，然后这些就是这周的内容。 很高兴跟你们讨论。