像這樣的大型發佈會 每年至少要舉行兩次
雖然大費周折但效果依然不盡人意
實際上 問題並不在活動本身
而是所傳遞的資訊不足以吸引參會人
市場把這種現象叫做資訊的有效性不足
為什麼會出現這種不足 要明白這其中的道理
需要從一個經典理論開始說起
上個世紀60年代 現代金融之父Eugene Fama
提出了一個著名的“有效市場假設理論”
該理論認為一個有效的市場必須具有四個前提條件
資訊披露充分、資訊沒有成本、投資者理性、投資者反應迅速
如果一個資本市場嚴重違反以上任何一條則為“不有效市場”
在“不有效市場”中 任何資訊都能對市值造成顯著影響
相反 滿足或基本滿足以上四個條件的市場為“有效市場”
在有效市場中股票的歷史表現無法對市值造成顯著影響
什麼是股票的歷史表現呢
其實就是指由股票的歷史成交價、成交量、
賣空金額、融資金額、分紅比例等組成的資訊集合
無一例外 都是歷史已經發生並且廣泛傳播的資訊
因為這一類資訊已經被市場消化
所以不會再有額外的影響
那麼在有效市場中什麼樣的資訊可以影響到市值呢
為了更好的解釋 Fama進一步把有效市場分為三種
第一種叫弱式有效市場
在弱式有效市場中,有效的資訊一定是有關公司未來運營前景的資訊
這些資訊包括盈利預測值、公司管理狀況和其他公開或未公開的資訊等
為了便於區分 如果我們把已公開的稱做“基本面資訊”
把未公開的稱作“內幕消息”
那麼在弱式有效市場中“基本面資訊”與“內幕消息”都將有效
第二種叫半強式有效市場
在半強式有效市場中,只有“內幕消息”有效
股票的歷史資訊和基本面資訊都失去作用
而在第三種 即強式有效市場中 以上所有資訊都將無效
簡而言之 隨著市場越來越接近一個強式有效市場
資訊披露對市值的影響反而逐漸減弱
這個結論很容易用生活中的常識來幫助理解
越有效的市場好比一個更健康的腸胃
吃什麼都可以很好的消化
相反 一個不有效的市場就像一個不健康的腸胃
吃下任何東西很容易造成劇烈的反應
那麼在現實世界中 這些理論有什麼意義呢
實際上 強式有效市場在現實中是不存在的
因為無論哪個市場都不可能完美滿足前提條件
所以我們所提到的有效市場都屬於弱式或半強式有效市場
當今主流的資本市場幾乎都是這一類
但中國大陸是一個例外
它正處於從不有效市場向弱式有效市場過渡的階段
中國上市企業已經成為全球投資組合中相當重要的部分
無論是加入全球MSCI指數 還是引入註冊制都可以證明這個趨勢
所以近年來 隨著市場越來越有效
傳統的資訊披露對市值的影響正在快速減弱
也因為同樣的原因 基本面“好”與“欠佳”的上市公司
在資本市場的表現也越來越分化
以工程機械行業為例 在很長一段時間內
行業龍頭三一重工的走勢與柳工基本相當
然而進入2019年以來
兩者市值之差由原來的6到8倍迅速擴大到13倍以上
再舉一個例子 同樣在很長的一段時間裏
白酒行業龍頭貴州茅臺的市值是捨得酒業的50倍左右
但從2018年開始 這個倍數增加到市場少見的150倍以上
可以預見 隨著這種趨勢的延續
越來越多的上市公司將不得不面對更多的挑戰
香港股市過高估值至少5% ......如果大家看看近期香港股市的情況
可以很快發現香港的股市已經進入了一個衰退週期
我們再來看看香港和美國 這兩個最典型的有效市場
首先 他們是弱式還是半強式呢
為了回答這個問題 我們常常借助投資者情緒這一關鍵指標
因為情緒的高低會直接影響投資者是否理性
以近些年為例 香港投資者的情緒趨於理性甚至接近保守
投資者遵循理性原則 所以整個市場就會更像一個半強式有效市場
結合 Fama的理論 這樣的市場中歷史資訊和基本面資訊的影響都很弱
只有“內幕消息”有效
美國市場則不同
由於投資者情緒高漲甚至趨於狂熱
投資者逐漸變得缺乏理性
因此整個市場的表現更像一個弱式有效市場
根據Fama的理論 基本面資訊和內幕消息依然有效
歷史證明 這兩種有效市場之間的邊界並不清晰
在特定條件下會相互轉換 並呈現一定的週期性
正是這種接近週期性的轉換
使得資訊的有效性在不同時期呈現強弱變化
這種變化會給有效市場中的上市公司同樣帶來不小的挑戰
那麼對於一個上市公司如何提升資訊的有效性呢
實際上方法有很多 最為常用的有三種
首先是“篩選” 也就是從資訊的海洋中找出市場還未消化的資訊
通過這一方法 我們將不同種類的資訊區分開來
然後通過合適的管道傳遞給市場
實踐證明 這一方法效果最好 但依然有瑕疵
例如在資訊數量偏少的時候就會失去作用
而且 這種方法還存在一定的法律風險
因為很容易觸碰內幕消息的邊界
從操作者的角度來看也存在一定的難度
因為完成資訊的篩選是一個非常複雜的過程
需要建立在一套完整的記錄體系上
但大多數上市公司長期忽視這類體系的建立
所以“篩選”方法雖好 但使用者並不多
更多的上市公司選擇對已披露的資訊進行再加工
這裏就是我們將要介紹的另外兩個方法：“拆分”和“重組”
“拆分”就是把一個已經被市場消化的資訊拆得更具體
這種方法通常用在“收入”或“成本”這一類財務資訊的披露中
例如上市公司的收入增長資訊 我們可以按照不同的產品拆分
由於每個產品規模不一 對應的增幅也不同
所以這些“拆分”後的資訊大多是市場未知的
比原資訊更有效
接著是“重組”
同樣是對市場已消化的資訊進行再處理 但處理過程更像迭代
這種方法常用在“盈利預期”和“戰略方向”這一類資訊的披露中
舊的資訊迭代之後便成為了新的資訊
也就變得更有效 顯然 變化幅度越大其影響的程度也就越大
尤其是幅度超過百分之五的時候市場會給與特別的關注
實踐證明 無論是“拆分”還是“重組”都被廣泛的使用在資訊披露的過程中
而且效果顯著 通過本節的學習
通过本章的学习
您已經掌握了提升資訊有效性的原理與方法
為了達到更好的效果
您還需要學會如何建立一套完整的記錄體系
如何判斷市場的情緒週期以及
如何評估資訊對市值影響的方向和程度
所有以上這些內容我們都有完整的資料可以與您分享
如果您有興趣可以與我們取得聯繫
今天就到這裏 再見