1
00:00:01,075 --> 00:00:01,975
各位同学好

2
00:00:02,525 --> 00:00:04,375
这一节我们来看看

3
00:00:04,550 --> 00:00:06,775
反并购的常用策略

4
00:00:07,725 --> 00:00:10,450
如果我们想收购一家目标企业

5
00:00:10,975 --> 00:00:13,425
这家企业的股东和管理层

6
00:00:13,425 --> 00:00:14,771
也愿意出售

7
00:00:15,025 --> 00:00:16,750
这是两厢情愿的事情

8
00:00:17,250 --> 00:00:19,425
我们称为善意收购

9
00:00:20,400 --> 00:00:21,075
相反

10
00:00:21,350 --> 00:00:24,225
如果目标企业的股东和管理层

11
00:00:24,375 --> 00:00:25,425
表示反对

12
00:00:25,800 --> 00:00:27,525
不愿意出售自己

13
00:00:28,100 --> 00:00:30,925
这就有点“王老五抢亲”的意思了

14
00:00:31,450 --> 00:00:35,550
我们称之为敌意收购或恶意收购

15
00:00:36,475 --> 00:00:38,050
在第二种情况下

16
00:00:38,375 --> 00:00:42,825
目标企业会想出各种方法来抵制收购

17
00:00:44,275 --> 00:00:47,075
我把常见的反并购策略

18
00:00:47,250 --> 00:00:48,500
归为四类

19
00:00:49,900 --> 00:00:51,925
第一类是自救

20
00:00:53,175 --> 00:00:55,375
第二类是求救

21
00:00:56,450 --> 00:00:58,800
第三类是损人不利己

22
00:01:00,175 --> 00:01:02,450
第四类是依靠政府

23
00:01:03,350 --> 00:01:05,875
下面我们来一一分析

24
00:01:07,750 --> 00:01:09,000
自救的第一招

25
00:01:09,550 --> 00:01:13,325
是在公司章程中设置 拒鲨条款

26
00:01:14,475 --> 00:01:17,900
包括分期分级董事会条款

27
00:01:18,925 --> 00:01:20,450
绝对多数条款

28
00:01:21,750 --> 00:01:24,650
限制大股东表决条款

29
00:01:25,575 --> 00:01:28,100
公平价格条款等等

30
00:01:29,350 --> 00:01:32,050
以分期分级董事会条款为例

31
00:01:33,375 --> 00:01:36,250
这是指在公司章程中规定

32
00:01:36,700 --> 00:01:39,500
每年只能更换少量的

33
00:01:39,500 --> 00:01:42,275
比如 三分之一的董事

34
00:01:43,450 --> 00:01:46,450
这就意味着 即使并购者

35
00:01:46,650 --> 00:01:49,475
拥有公司绝对多数的股份

36
00:01:50,325 --> 00:01:52,775
但是也难以在短期内

37
00:01:53,075 --> 00:01:56,275
获得目标公司董事会的控制权

38
00:01:58,125 --> 00:02:01,300
要把以前的董事全部换掉

39
00:02:02,200 --> 00:02:05,775
可能需要三年或者是更长的时间

40
00:02:08,475 --> 00:02:12,125
自救的第二招是帕克门战略

41
00:02:13,600 --> 00:02:17,650
它是指当恶意并购者提出并购时

42
00:02:18,100 --> 00:02:20,525
目标企业针锋相对

43
00:02:21,050 --> 00:02:24,550
也向并购公司提出收购要约

44
00:02:26,150 --> 00:02:29,525
比如 1982年8月25日

45
00:02:30,275 --> 00:02:32,750
Bendix公司发出要约

46
00:02:33,650 --> 00:02:36,200
以每股43美元的价格

47
00:02:36,550 --> 00:02:37,975
收购Marietta公司

48
00:02:40,050 --> 00:02:43,825
而Marietta公司呢 在投资银行的建议下

49
00:02:44,075 --> 00:02:47,275
随即发出了以每股75美元

50
00:02:47,350 --> 00:02:49,950
收购Bendix公司的这个要约

51
00:02:51,450 --> 00:02:55,300
自救的第三招是股票回购

52
00:02:56,075 --> 00:02:58,235
是指呢 当目标企业

53
00:02:58,235 --> 00:03:00,600
在收到恶意并购的威胁时

54
00:03:01,375 --> 00:03:03,925
可以立即动用公司的现金

55
00:03:04,200 --> 00:03:07,125
来回购公司发行在外的股票

56
00:03:07,875 --> 00:03:10,450
以减少流通股的数量

57
00:03:10,725 --> 00:03:13,675
增加并购企业的收购难度

58
00:03:15,000 --> 00:03:16,675
而且这种股票回购

59
00:03:16,850 --> 00:03:18,775
会提高股票的价格

60
00:03:19,150 --> 00:03:21,225
增加并购方的成本

61
00:03:22,875 --> 00:03:25,200
例如 2003年

62
00:03:25,500 --> 00:03:28,600
为了阻挠甲骨文公司并购自己

63
00:03:29,450 --> 00:03:31,825
商业软件企业仁科公司

64
00:03:32,450 --> 00:03:34,725
开始实施股票回购计划

65
00:03:35,625 --> 00:03:40,950
合计收回1651万股普通股股票

66
00:03:41,700 --> 00:03:43,875
价值大约3.5亿美金

67
00:03:45,125 --> 00:03:47,225
这就导致甲骨文的报价

68
00:03:47,300 --> 00:03:49,675
从最初的51亿美金

69
00:03:50,300 --> 00:03:53,175
提高到最终的103亿美金

70
00:03:53,425 --> 00:03:55,025
整整翻了一倍

71
00:03:58,075 --> 00:03:58,875
求救

72
00:03:59,425 --> 00:04:02,975
是指寻找白衣骑士来救自己

73
00:04:04,450 --> 00:04:06,900
当企业遭到恶意并购时

74
00:04:07,275 --> 00:04:09,150
主动寻找第三方

75
00:04:09,350 --> 00:04:11,225
即所谓的 白衣骑士

76
00:04:11,825 --> 00:04:15,975
以更高的价格来对抗恶意收购

77
00:04:17,400 --> 00:04:18,200
据统计

78
00:04:18,800 --> 00:04:22,300
白衣骑士反并购的成功概率非常高

79
00:04:24,750 --> 00:04:27,750
下面是损人不利己的几招

80
00:04:28,450 --> 00:04:30,975
第一招是毒丸计划

81
00:04:32,250 --> 00:04:35,275
这是由美国著名的并购律师

82
00:04:35,450 --> 00:04:38,750
利普顿在1982年发明的

83
00:04:39,825 --> 00:04:44,275
正式名称是 股权摊薄反收购措施 

84
00:04:46,225 --> 00:04:48,900
这里我给大家举一个中国企业的案例

85
00:04:50,825 --> 00:04:52,975
2005年2月10日

86
00:04:53,500 --> 00:04:56,225
盛大方面不宣而战

87
00:04:56,725 --> 00:04:58,625
一举在公开市场上

88
00:04:58,625 --> 00:05:02,075
买下新浪19.5%的股份

89
00:05:03,750 --> 00:05:05,125
结果新浪察觉了

90
00:05:05,925 --> 00:05:10,300
于是 在2005年2月22日晚上

91
00:05:10,950 --> 00:05:13,200
突然宣布实施毒丸计划

92
00:05:14,425 --> 00:05:17,400
宣称一旦敌意收购者

93
00:05:18,050 --> 00:05:19,775
所收购的新浪股权

94
00:05:19,800 --> 00:05:21,400
超过20%

95
00:05:22,525 --> 00:05:25,300
那么其他普通股股东

96
00:05:25,525 --> 00:05:27,300
便有权呢 执行

97
00:05:27,350 --> 00:05:29,450
毒丸计划所赋予的权利

98
00:05:30,700 --> 00:05:36,175
有权以半价来购买新浪公司增发的普通股

99
00:05:38,100 --> 00:05:43,550
每一股普通股 它的行使额度是150美元

100
00:05:45,350 --> 00:05:50,200
假设目前新浪每股是32美元

101
00:05:50,500 --> 00:05:53,750
那么一半的价格就是16美元

102
00:05:54,825 --> 00:05:57,925
如果你手上有一股新浪的股票

103
00:05:58,125 --> 00:06:02,650
就可以购买9.375股增发的新股

104
00:06:04,400 --> 00:06:10,425
目前 新浪的总股本是5048万股

105
00:06:12,025 --> 00:06:13,882
除了盛大所持有的

106
00:06:13,882 --> 00:06:16,625
19.5%的这个比例之外

107
00:06:17,350 --> 00:06:22,300
能获得购股权的股数是4064万股

108
00:06:24,100 --> 00:06:27,175
一旦触发了购股权计划

109
00:06:27,875 --> 00:06:29,900
那么新浪的总股本

110
00:06:30,175 --> 00:06:34,625
将变成43148万股

111
00:06:36,050 --> 00:06:36,975
这样一来

112
00:06:37,575 --> 00:06:41,114
盛大持有的19.5%的股份

113
00:06:41,350 --> 00:06:42,575
一经稀释

114
00:06:43,200 --> 00:06:46,600
就降低成2.28%

115
00:06:48,950 --> 00:06:51,650
如果盛大停止收购

116
00:06:52,125 --> 00:06:53,611
新浪董事会呢

117
00:06:53,611 --> 00:06:57,800
可以以极低的成本赎回这个购股权

118
00:06:58,600 --> 00:07:01,662
用几万美金就可以支付这次

119
00:07:01,662 --> 00:07:03,250
反收购战斗的成本

120
00:07:05,275 --> 00:07:08,200
所以这是第一招 毒丸计划

121
00:07:10,475 --> 00:07:12,550
损人不利己的第二招

122
00:07:12,550 --> 00:07:14,300
是降落伞计划

123
00:07:15,975 --> 00:07:19,375
它是指通过提高收购方

124
00:07:19,575 --> 00:07:23,475
支付给目标企业员工的解聘费用

125
00:07:23,750 --> 00:07:26,575
来增加恶意并购的难度

126
00:07:28,275 --> 00:07:30,925
比如2007年

127
00:07:31,550 --> 00:07:34,800
道琼斯的135名高层雇员

128
00:07:35,525 --> 00:07:39,000
因公司被收购而遭到解聘

129
00:07:40,075 --> 00:07:43,750
这时候 道琼斯呢 将对这些员工

130
00:07:43,900 --> 00:07:47,750
提供现金或者股权方面等福利补偿

131
00:07:49,350 --> 00:07:51,125
按照这一补偿计划

132
00:07:51,600 --> 00:07:55,375
道琼斯公司CEO理查德·赞尼诺

133
00:07:55,525 --> 00:08:00,075
可能会获得1970万美元的福利报酬

134
00:08:02,900 --> 00:08:05,325
损人不利己的第三招

135
00:08:05,675 --> 00:08:08,525
是剥离皇冠上的明珠

136
00:08:09,775 --> 00:08:13,350
是指呢 将并购者希望获得的资产

137
00:08:13,700 --> 00:08:16,325
通常被称为 皇冠上的明珠

138
00:08:16,650 --> 00:08:19,325
从公司呢 剥离或出售

139
00:08:20,777 --> 00:08:24,752
或者呢 购入并购者不愿意得到的资产

140
00:08:26,175 --> 00:08:27,425
这种措施

141
00:08:27,650 --> 00:08:31,350
通常会降低目标公司资产的质量

142
00:08:31,575 --> 00:08:33,175
和股票的价格

143
00:08:35,725 --> 00:08:36,450
好

144
00:08:36,950 --> 00:08:38,975
下面我们一起来看看

145
00:08:39,150 --> 00:08:42,775
万科采用了哪些反并购手段

146
00:08:42,975 --> 00:08:45,400
来对付门口的“野蛮人”

147
00:08:45,500 --> 00:08:46,250
宝能

148
00:08:47,450 --> 00:08:51,625
这一案例可以称为反并购的教科书

149
00:08:53,750 --> 00:08:57,550
首先 万科设置了拒鲨条款

150
00:08:58,400 --> 00:09:01,125
为了防范通过敌意收购

151
00:09:01,250 --> 00:09:03,550
突然获得公司的管理权

152
00:09:04,150 --> 00:09:07,875
万科在2014年设立了一道防火墙

153
00:09:09,225 --> 00:09:14,200
要改组董事会至少需要30%以上的股份

154
00:09:15,500 --> 00:09:17,750
但是我国证监会有个规定

155
00:09:18,800 --> 00:09:22,825
收购上市公司一旦持股达到30%

156
00:09:23,775 --> 00:09:26,975
就将触发全面的要约收购

157
00:09:28,450 --> 00:09:32,725
这样一来 收购成本将近2000亿元

158
00:09:33,950 --> 00:09:38,525
所以宝能一直没有能够超过30%

159
00:09:38,825 --> 00:09:41,425
也没有能进入到董事会

160
00:09:42,425 --> 00:09:43,725
所以这是第一招

161
00:09:44,875 --> 00:09:49,075
其次 万科邀请了深圳地铁

162
00:09:49,275 --> 00:09:51,525
来充当白衣骑士

163
00:09:53,200 --> 00:09:57,325
2016年6月18日万科发布了公告

164
00:09:58,375 --> 00:10:01,550
说自己将以发行股份的方式

165
00:10:01,925 --> 00:10:04,075
购买深圳地铁持有的

166
00:10:04,125 --> 00:10:06,750
前海国际100%股权

167
00:10:07,600 --> 00:10:12,525
初步的交易价格是456.13亿元

168
00:10:14,225 --> 00:10:17,175
假设H股未进行增发

169
00:10:18,100 --> 00:10:19,450
本次交易后

170
00:10:20,350 --> 00:10:24,500
深圳地铁持有上市公司A股股份

171
00:10:24,575 --> 00:10:28,600
将占到总股本的20.65%

172
00:10:29,425 --> 00:10:32,275
成为万科的第一大股东

173
00:10:33,475 --> 00:10:36,725
而钜盛华及其一致行动人

174
00:10:37,000 --> 00:10:39,450
合计所持有的A股股份

175
00:10:39,950 --> 00:10:44,075
将占到总股本的19.27%

176
00:10:45,125 --> 00:10:50,175
华润方面持股比例会降至12.10%

177
00:10:51,725 --> 00:10:53,075
这是白衣骑士

178
00:10:54,375 --> 00:10:59,125
当然 最终万科是依靠政府

179
00:10:59,450 --> 00:11:01,900
来摆平了这次敌意收购

180
00:11:02,975 --> 00:11:05,425
2018年1月26日

181
00:11:05,975 --> 00:11:07,500
保监会发布

182
00:11:07,700 --> 00:11:10,675
《保险资金运用管理办法》

183
00:11:12,125 --> 00:11:16,950
指出保险公司开展上市公司收购

184
00:11:17,025 --> 00:11:19,525
应当使用自有资金

185
00:11:20,425 --> 00:11:22,750
这样就击退了宝能

186
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好

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这一节给大家介绍了

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常用的反并购措施

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谢谢大家