‫-: Modellazione e valutazione.
‫Congratulazioni, ora sei sul palco verde, o il
‫quinto stadio.
‫Sei tra il settimo e l'ottavo anno.
‫Diventerai pubblico molto presto e avremo a che
‫fare con Goldman Sachs e
‫forse Morgan Stanley.
‫Sarà molto divertente.
‫Ma prima di farlo,
‫interpreterai il ruolo dell'analista finanziario.
‫Quindi, come fanno gli analisti di Wall Street a creare modelli
‫finanziari e come valutano le aziende?
‫Quindi non sarai più uno studente oggi.
‫Esatto, sei un analista finanziario,
‫lavori a Wall Street.
‫Quindi imparerai esattamente come funzionano gli analisti di Wall Street, imparerai
‫quali sono i loro segreti,
‫imparerai come fanno
‫la due diligence, come modellano le aziende.
‫E un buon analista non ha bisogno che
‫gli altri si formino le
‫proprie opinioni, e ne abbiamo parlato prima.
‫Voglio che tu sia indipendente.
‫Voglio che tu faccia
‫la tua due diligence, la tua ricerca.
‫E quando analizzi di nuovo le
‫aziende, l'ultima cosa che dovresti
‫fare, e l'ho
‫menzionato prima, è parlare con il management.
‫E il motivo è perché quelli sono i
‫migliori venditori del mondo.
‫C'è un motivo se sono dirigenti di livello C e stanno guadagnando
‫un sacco di soldi.
‫Quindi fai attenzione quando ti fidi di loro.
‫E sii molto scettico
‫finché tutte le tue ricerche non saranno complete.
‫E quindi come si fa?
‫Bene, cominci andando al sec. gov, e ti
‫mostrerò tutto questo in un minuto.
‫E al sec. gov, cercherai
‫qualcosa chiamato 10K.
‫Ed è un
‫po' stupido, non so perché la SEC te lo
‫faccia chiamare 10K, ma il 10K è fondamentalmente il rapporto annuale o
‫un documento di 200 pagine che
‫deve essere archiviato ogni anno da
‫società quotate in borsa.
‫Ed è un documento
‫fantastico perché tutti i rischi che l'azienda ha per legge
‫devono essere menzionati in quel rapporto.
‫È stupefacente.
‫C'è un background sul team di
‫gestione scritto anche lì nella 10K, nel rapporto annuale.
‫E, naturalmente, tutti i dati
‫finanziari e anche ciò che fa l'azienda.
‫È il miglior primer
‫quando ti stai avvicinando a qualsiasi azienda.
‫Quindi non fare affidamento su Wall Street.
‫Fai le tue ricerche.
‫Vai a scc. governo
‫Comprendi anche quali sono i rischi.
‫Capire il mercato, naturalmente.
‫Quindi in questa sessione
‫impareremo come gli analisti finanziari delle società modello di Wall Street,
‫come analizzano
‫i settori, come valutano la gestione,
‫come ottengono l'accesso alle informazioni.
‫Quindi facciamolo, sarà molto divertente.
‫Quindi, di nuovo,
‫non c'è teoria in questo corso per la maggior parte.
‫Ti darò un po'
‫di realtà, come è fatto davvero come l'ho fatto per molti anni.
‫Quindi iniziamo con: cosa sono le relazioni con gli investitori?
‫Bene, ogni grande azienda ha un team di IR o un team
‫di relazioni con gli investitori.
‫E il loro compito è aiutare te,
‫investitore, a capire l'azienda in cui stai investendo.
‫E così Microsoft, ad esempio, ha
‫un fantastico dipartimento per le relazioni con gli investitori.
‫E puoi chiamarli e parlare con loro,
‫e chiunque può, non
‫solo i grandi fondi comuni di investimento oi grandi fondi speculativi.
‫Chiunque può, devi solo chiedere.
‫Ricorda, ha chiesto Steve Jobs.
‫Ma non voglio che tu lo faccia ancora.
‫Voglio che tu faccia prima tutte le tue ricerche,
‫e alla fine del tuo processo di ricerca,
‫poi prendi il telefono se sei ancora confuso e
‫chiami le relazioni con gli investitori.
‫È il loro lavoro aiutarti.
‫Sarebbero felici di rispondere alla tua chiamata.
‫E questo vale per tutte le aziende.
‫Ma le società più piccole quotate
‫in borsa potrebbero esternalizzare le loro relazioni con gli investitori.
‫E vai sui loro siti web
‫amico, puoi capirlo.
‫È possibile ottenere
‫facilmente il numero di telefono delle relazioni con gli investitori lì.
‫Quindi, quando costruisci un modello,
‫quali sono le fonti?
‫Quindi ricorda, hai esattamente le stesse informazioni accessibili di
‫queste aziende di Wall Street.
‫E probabilmente sarai più
‫bravo di
‫loro a farlo perché non sei di parte.
‫La prima fonte sarà sec. governo
‫Ne abbiamo
‫parlato prima, ma ora
‫voglio entrare un po' più in dettaglio su questo.
‫La seconda fonte è il sito Web delle relazioni con gli investitori.
‫Quindi la modellazione e la valutazione sono molto facili da fare.
‫È molto divertente ed è molto più facile per le
‫società quotate in
‫borsa che per le società private.
‫Ricorda che quando abbiamo modellato quella
‫società privata in precedenza in questo corso, era
‫difficile perché non sapevamo dove ottenere l'accesso ai dati, e quindi
‫fondamentalmente abbiamo semplicemente ottenuto il mercato regolabile totale, fatto
‫una serie di
‫ipotesi e ipotizzato quale mercato condividere la
‫società otterrebbe più lungo termine.
‫E questo era il reddito.
‫E poi abbiamo solo
‫fatto ipotesi e calcolato le spese.
‫Le società quotate in borsa sono uno scherzo, sono
‫così facili da modellare.
‫E ti mostrerò come.
‫Quindi useremo Microsoft, ticker MSFT.
‫E modelleremo Microsoft da zero.
‫Ti mostrerò come farlo.
‫E puoi applicarlo a qualsiasi azienda.
‫Non deve essere un'azienda
‫tecnologica, può essere qualsiasi azienda quotata in borsa.
‫Facciamolo.
‫Quindi la prima fonte è il sito Web delle relazioni con gli investitori,
‫il sito Web IR.
‫Quindi apri il tuo browser, cerca
‫su Google le relazioni con gli investitori Internet di Microsoft.
‫E puoi vedere su questo sito
‫web che hai tutta questa roba fantastica.
‫Hai eventi, ovvero webcast o video web.
‫E io andavo a Redmond, che è nello stato di Washington,
‫dove si trova il quartier generale
‫di Microsoft.
‫Ci andavo ogni estate.
‫Ed ero un analista in un paio di fondi diversi.
‫E io andavo e guardavamo Steve
‫Ballmer e Bill Gates presentare i loro pensieri l'anno successivo.
‫Come sarà la loro futura road map per i prodotti.
‫E ho avuto modo di incontrare Bill Gates.
‫È stato, è stato incredibile.
‫Ero in paradiso, ero in paradiso.
‫E in realtà ti
‫racconterò solo una breve storia qui.
‫Ora devi essere aggressivo.
‫C'è stato un pranzo in occasione di un evento presso
‫la sede centrale di Microsoft nel 2003
‫e 500 persone erano lì, sedute a pranzo.
‫E al tavolo di Bill Gates, e
‫ogni tavolo aveva circa 10 persone, c'era
‫un posto assegnato.
‫Quindi, ovviamente, alla sua sinistra
‫e alla sua destra c'erano i maggiori azionisti di Microsoft, il gestore del
‫portafoglio fedeltà e
‫il gestore del portafoglio di capitale.
‫E ho pensato: "Sai cosa amico," Non
‫avrò mai più un'occasione come questa. "E
‫così ho preso una sedia tra il gestore del
‫portafoglio fedeltà e Bill Gates.
‫e ho avuto modo di sedermi accanto
‫a Bill Gates e fargli un sacco di domande.
‫Ed ero in paradiso.
‫È stato incredibile.
‫Era molto gentile, era anche molto gentile.
‫Perché penso che la natura
‫delle mie domande fosse un po' meno sofisticata rispetto ad altri investitori.
‫Ma è stato molto gentile a riguardo.
‫Ma devi correre questi rischi nella vita.
‫Comunque, scusa se divago.
‫È stata una cosa carina per me.
‫Quindi, sul sito Web delle relazioni con gli investitori,
‫puoi accedere a questi eventi.
‫Quindi l'evento a cui sono
‫andato è un webcast, il che significa che c'è un video che
‫viene mostrato sul web in tempo reale.
‫E così ottieni lo
‫stesso accesso alle informazioni che hanno tutte le ragazze grandi e i ragazzi grandi
‫negli altri fondi comuni di investimento.
‫Puoi anche ottenere le versioni dei guadagni passati e
‫quel genere di cose.
‫E ovviamente ti danno informazioni finanziarie solo
‫in formato Microsoft Excel.
‫Quindi eccoci sul sito Web di
‫Microsoft, basta cercare Microsoft e relazioni con gli investitori.
‫E possiamo fare clic su guadagni e dati finanziari.
‫E poi i bilanci.
‫E poi puoi scaricare un foglio di calcolo Excel.
‫E molti siti web hanno questo per te.
‫E lo apri, lo scarichi e lo puoi
‫importare in Excel, così non devi
‫digitare tutti i dati storici, è
‫già fatto per te.
‫E quindi, questo è il risparmio di reddito.
‫Lo ricevi da Microsoft e da tutti i dati finanziari.
‫La seconda fonte di dati che abbiamo è sec. governo
‫Ne abbiamo già
‫parlato, ma ne voglio parlare ancora.
‫Perché è così fantastico.
‫Vai alla sez. gov, quindi fai una ricerca veloce,
‫inserisci il ticker, che è MSFT, Microsoft, quindi digita
‫il rapporto annuale, che
‫è 10K.
‫Quindi ci sono diversi tipi di rapporti, ricordi
‫che te l'ho detto prima?
‫C'è il 10K
‫che è il rapporto annuale,
‫il 10Q è il rapporto trimestrale e un 8K è un comunicato stampa.
‫Quindi, ogni volta che
‫accade qualcosa di materiale o molto importante alla società, devono rivelarlo
‫a tutti gli investitori contemporaneamente attraverso
‫il sec. governo
‫Si chiama 8K.
‫E poi c'è un S1 che è il documento
‫che tutte le aziende devono presentare quando diventano
‫pubbliche, che sostanzialmente ti
‫dice tutto ciò che devi sapere su un'azienda, è fantastico.
‫Quindi ecco un 10K per Microsoft.
‫E la cosa bella è che
‫puoi ottenere gli ultimi 15 o 20 anni da Microsoft per i rapporti annuali.
‫È incredibile, solo una ricchezza di dati.
‫E anche questo documento è lunghissimo.
‫E quindi ti parla dell'attività, dell'azienda,
‫dei fattori di rischio, dei procedimenti legali e
‫di tutto il resto.
‫Ci sono un sacco di cose che non
‫leggerai mai, ma è lì per te.
‫Puoi fare una ricerca sulla parola chiave conto
‫economico, o selezionare dati finanziari,
‫e ottenere tutto quello che vuoi sapere su un'azienda.
‫E per legge devono rivelare
‫tutto ciò che è importante, e anche
‫ogni rischio.
‫È una risorsa fantastica.
‫E quindi in questo caso, cerco sulla parola entrate.
‫E se stai usando il
‫browser Chrome, che è molto meglio di
‫qualsiasi altro browser a mio
‫modesto parere, se
‫stai usando il browser Chrome e digiti la
‫parola entrate, ad esempio, vedi sulla barra di scorrimento
‫verticale lì tutto quelle istanze gialle.
‫Questi sono tutti i casi della parola entrate.
‫E quindi è un ambiente web-based sensibile al contesto.
‫Quindi premi il controllo F e cerchi le entrate.
‫Oppure puoi cercare Nokia,
‫che per qualche motivo Microsoft ha acquistato.
‫Quindi Microsoft è una grande
‫azienda, la crescita sta rallentando, devono comprare la crescita.
‫Ecco perché hanno comprato Nokia.
‫E puoi vedere che ci
‫sono meno menzioni di Nokia nel rapporto
‫annuale o nel 10K, ma puoi vederlo lì sulla barra di scorrimento verticale.
‫Quindi vuoi mantenerlo molto semplice.
‫Ricorda che meno è di più.
‫Non complicare troppo le cose.
‫Quindi iniziamo dalle basi, come se
‫stessimo costruendo una casa.
‫Quindi un mattone alla volta.
‫E lo faremo.
‫E così come qualsiasi cosa in
‫finanza, contabilità o affari, niente è complicato
‫se inizi con le basi e le costruisci molto lentamente.
‫Quindi inizieremo con le basi.
‫Quindi abbiamo iniziato con le entrate, ovviamente.
‫E quello che abbiamo fatto è che l'abbiamo appena ricevuto
‫direttamente dal loro sito web.
‫Non abbiamo dovuto digitare nessuna di quelle cose.
‫Quindi aggiungiamo i livelli.
‫Stiamo costruendo la nostra piccola casa Minecraft o
‫Lego o in mattoni.
‫Ho dei
‫bambini che adorano Minecraft, che tra l'altro ora possiede Microsoft.
‫Quindi ora aggiungiamo il costo alle entrate
‫e questo ci viene fornito sul sito Web di Microsoft.
‫E se non riesci a trovarlo sul sito di Microsoft, puoi sempre
‫andare alla sez. gov,
‫e apri
‫il 10K e codifica solo quella roba.
‫Quindi la modellazione è molto semplice.
‫Tutto si riduce a una semplice regola.
‫So che sai cos'è
‫perché l'ho menzionato un milione di volte prima.
‫Che cos'è?
‫Esatto, tutto è solo una percentuale delle entrate.
‫Tutto è una percentuale delle entrate.
‫Calcolare le entrate e
‫il resto del modello è uno scherzo, è facile.
‫Quindi sì, le persone rendono la modellazione inutilmente complessa.
‫A proposito, non so
‫se si scrive modellare con una L o due L, dimmi.
‫Non è difficile, in realtà è molto divertente.
‫L'attitudine è tutto.
‫Una volta individuata la percentuale
‫di entrate
‫di ogni elemento pubblicitario, è sufficiente
‫cercare le tendenze nei dati storici.
‫Quindi ricorda di leggere i dati finanziari come un buon libro.
‫E poi quello che fai
‫dopo aver scoperto quelle tendenze è fare ipotesi sul futuro.
‫Stai predicendo il futuro.
‫Significa qual è
‫la percentuale di vendite di ogni elemento
‫pubblicitario e perché, e ricorda di aggiungere molti commenti.
‫Questo è facile.
‫Torniamo ora al nostro modello Microsoft.
‫Quindi ecco un piccolo trucco per te in Excel.
‫Puoi nominare la riga delle
‫entrate, e il
‫modo in cui lo fai, o
‫nominare qualsiasi riga, in realtà evidenzi la riga, vedi nella
‫riga otto lì la evidenzierò, e
‫poi quello che fai è andare su
‫e digitare la parola saldi.
‫E lo vedrai in una piccola scatola lassù.
‫Vedi il cerchio?
‫E poi quello che succede è che
‫d'ora in poi, non devi
‫mai dire "Dividi una certa riga per riga sei"
‫o qualunque cosa sia.
‫Dici solo "Dividilo
‫per le entrate" e si ricorda, piuttosto bello, grande risparmio di tempo.
‫Quindi aggiungiamo il costo
‫per essere venduti, osserviamo la percentuale di margine lordo dei
‫ricavi, cerchiamo le tendenze nel tempo.
‫E questo è ancora un dato storico.
‫Ora stiamo inserendo le spese operative.
‫Lo inserisci
‫per ogni anno, lo ricevi direttamente dal sito Web di Microsoft.
‫Quindi non abbiamo ancora iniziato a fare previsioni.
‫E poi inserisci il resto del conto economico.
‫Ricorda, tutto ciò che è al di sotto di EBIT, o
‫EBITDA, viene chiamato sotto le voci.
‫Ricordi le aziende svizzere che producono orologi
‫inferiori al nostro orologio banana?
‫Non userò più quella battuta, mi dispiace.
‫Quindi sotto gli elementi pubblicitari che inserisci qui.
‫E poi devi semplicemente copiare
‫e incollare la
‫colonna della percentuale di entrate sotto quasi ogni singola riga.
‫E puoi vedere che l'ho messo in rosso
‫qui, e ho appena fatto
‫tutto diviso per vendite, S-A-L-E-S o entrate, la stessa cosa.
‫E puoi copiare e
‫incollare e ricorderà quale riga era la vendita, è fantastico.
‫OK, ottimo, quindi aggiungi la riga di variazione percentuale su base
‫annua, che dovrebbe dire RIGA o ORA, non sono sicuro.
‫Quindi YOY significa cambiamento di anno in anno.
‫E così l'ho messo in verde.
‫E ricorda, siamo alla ricerca di tendenze.
‫Guardi sotto il cambiamento di anno in anno.
‫E poi il flusso di cassa e gli utili non sono diversi?
‫No, sono la stessa cosa a lungo
‫termine, specialmente con le aziende tecnologiche.
‫E sto cercando di rendere l'intero processo più
‫semplice, e i puristi della contabilità diranno: "No Chris, ti
‫sbagli per questo. "Non mi
‫interessa, sto cercando di farti vedere
‫la foresta dagli alberi.
‫Potresti essere fuori di uno o due punti percentuali a
‫lungo termine, ma a chi importa?
‫È abbastanza vicino per il lavoro del governo.
‫Quindi, invece di essere in grado di chiamare azioni entro l'uno percento circa,
‫usa la mia metodologia e
‫sei fuori
‫di un paio percento a lungo termine.
‫Ma non importa quando il tuo prezzo target è del
‫50% superiore a quello attuale.
‫Resta con me, ti insegnerò
‫le basi, un modo semplice per fare tutto.
‫Perché ho fatto molti errori nella mia carriera.
‫Ok, fantastico, che mi dici del bilancio, del
‫rendiconto
‫finanziario e degli altri dati confusi che ci hanno fornito?
‫Che importa?
‫Esatto, a chi importa?
‫Come mai?
‫Perché il conto economico e
‫il rendiconto
‫finanziario sono la stessa cosa nel lungo periodo.
‫Ricorda che il flusso di cassa e
‫il reddito sono gli stessi a lungo termine.
‫Vedrai che nel mio
‫modello non ho incluso l'ammortamento o gli elementi non fiscali, meno è meglio.
‫Perché non ci interessa?
‫Di nuovo, perché i guadagni e
‫il flusso di cassa sono gli stessi nel
‫lungo periodo, e tu dici: "Whoa, whoa,
‫whoa, whoa, whoa Chris, "Aspetta un secondo, aspetta un secondo, ti sbagli qui, amico.
‫"E il debito e il saldo di
‫cassa" dal bilancio? "Bene
‫OK, bene, mi hai portato lì.
‫Se sono enormi, li aggiungeremo
‫di nuovo o li dedurremo dalla nostra valutazione target in un secondo momento.
‫Ecco qua.
‫Ottimo, ok, di solito non sono così rilevanti, non
‫così rilevanti.
‫"Aspetta un secondo qui, Chris, "se
‫non includi molte altre cose nel tuo modello "allora
‫il tuo prezzo target non sarà completamente sbagliato? "No, potrebbe essere un paio di
‫punti percentuali in meno, ma a chi importa?
‫È solo un paio percento.
‫Sto cercando di farti risparmiare tempo.
‫Torniamo ora al nostro modello.
‫Ci stiamo arrivando.
‫Stiamo costruendo lentamente questa casa di mattoni.
‫Abbiamo tutto
‫ora, abbiamo tutto il materiale
‫storico e ora possiamo fare le nostre previsioni.
‫Ed è qui che diventa divertente.
‫Quindi supponiamo per questo
‫esercizio di essere all'inizio del 2015, in realtà
‫lo sto registrando nel 2016, ma supponiamo
‫di essere
‫all'inizio del 2015 per questo esercizio.
‫Quindi, come puoi vedere, dai un'occhiata a
‫quell'immagine lì, e
‫se non riesci a leggerla,
‫se stai usando un iPad o
‫qualcosa del genere, magari aprila su un desktop
‫con un monitor più grande.
‫Vedrai che tutte le cose che prevediamo hanno
‫una piccola E
‫accanto, 2015 E, 2016 E, 2017 E.
‫Che cosa significa E?
‫Sta per stime.
‫Facciamolo.
‫"Whoa, whoa, whoa, whoa, aspetta un secondo, Chris.
‫"Voglio aggiungere maggiori dettagli sui ricavi nel mio modello.
‫"Non voglio avere solo un elemento pubblicitario.
‫"Dai amico, Microsoft ha molte più cose" di
‫una voce di fatturato. " OK,
‫OK, OK, bene, Microsoft ci offre molte più
‫voci di fatturato.
‫Possiamo ottenerlo dal loro sito web.
‫Hai la loro roba
‫da consumatori, hai Xbox, hai il loro Nokia schifoso, l'ho scritto,
‫sì, anche
‫la loro roba schifosa Nokia.
‫Non so perché l'abbiano comprato.
‫Qualcuno usa davvero un telefono Windows che
‫non funziona in Microsoft?
‫Esatto, quindi, possiamo aggiungere anche quello.
‫E quindi ecco quella roba.
‫Ho tutti quegli elementi pubblicitari, le loro entrate
‫e il costo per essere venduti per
‫ciascuno di quegli elementi pubblicitari.
‫Puoi aggiungere
‫anche questo se vuoi aggiungere più granularità
‫o informazioni nel tuo modello.
‫Beh, non lo faro'.
‫Non lo
‫farò perché ci vorrà troppo tempo per la sessione di oggi.
‫Quindi, prima di fare previsioni, cerchiamo
‫le tendenze nei dati.
‫Ed è qui che diventa molto divertente, amico.
‫Quindi, di nuovo, impara a divertirti a leggere
‫i dati finanziari come un buon libro.
‫Comprendi perché le entrate crescono
‫o si contraggono storicamente.
‫Cerca modelli,
‫comprendi anche la storia finanziaria.
‫Quindi ne tiro fuori uno per te qui.
‫Guarda.
‫Perché le entrate sono cresciute lentamente nel 2001 e nel 2009?
‫Perché allora abbiamo avuto recessioni orribili.
‫L'11 settembre è avvenuto nel '01, e
‫poi abbiamo avuto la crisi finanziaria in cui
‫eravamo all'interno di una
‫banca 24 ore di macchine bancarie non funzionanti.
‫Ok, bene, il prossimo.
‫Perché l'utile lordo è
‫diminuito in percentuale delle entrate nel 2001, perché?
‫Penso che sia il 2001, sì.
‫Bene, il motivo è che hanno
‫rilasciato la prima versione di xBox nel '01 e nel
‫'02, e Microsoft è una società di
‫software, da cui il
‫nome Microsoft, ma hanno realizzato questa appliance hardware,
‫questa xBox di prima generazione, grande e brutta, ed è davvero
‫carina bello, l'ho
‫preso e ho adorato Halo.
‫Ma in realtà ci hanno perso miliardi di dollari,
‫miliardi di dollari.
‫E i margini lordi dell'hardware, o il
‫costo di produzione
‫dell'hardware, sono molto più alti.
‫L'hardware non è affatto redditizio, di solito, di solito.
‫Allora perché Microsoft l'ha fatto?
‫Piccola chiacchierata qui.
‫Quindi la ragione per cui Microsoft è
‫entrata in questo mercato era perché
‫erano preoccupati che Sony, con
‫una PlayStation, sarebbe entrata nel tuo
‫salotto e avrebbe usato lo schermo del televisore come monitor del computer, eliminando quindi la
‫necessità di acquistare un computer
‫a lungo termine.
‫Quindi per Microsoft era una siepe.
‫E hanno fatto incredibilmente bene in questo mercato
‫a lungo termine.
‫Ma hanno perso molti soldi.
‫Ed è per questo
‫che i profitti lordi sono diminuiti nel 2001 e nel 2002.